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FINANCE

HIGH INFLATION AND RISING RATES SUPPORTED VALUE IN 2022

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Thomas Shipp, CFA, analyste quantitatif des actions, LPL Financial
Adam Turnquist, CMT, stratège technique en chef, LPL Financial

Le débat entre croissance et valeur a été assez unilatéral en 2022, la valeur surperformant la croissance pendant une période prolongée pour la première fois en près de 15 ans. Cependant, le débat s’intensifie alors que les investisseurs commencent à se demander si le pendule reviendra à la croissance si l’inflation et les taux d’intérêt baissent en 2023. Dans le commentaire hebdomadaire du marché de cette semaine, nous examinons les facteurs à l’origine de la surperformance de la valeur en 2022, la configuration technique du trading pour la croissance et la valeur, et ce qu’il faut rechercher dans les mois à venir.

VALEUR CONTRE. CROISSANCE – LA VALEUR PREND 2022

Un débat sur le marché des actions fréquemment discuté au sein du comité d’allocation stratégique et tactique d’actifs (STAAC) de LPL Research est l’inversion du style croissance par rapport au style valeur au cours des 12 derniers mois. Jusqu’en novembre de l’année dernière, la valeur avait sous-performé la croissance pendant près de 15 ans.

Depuis lors, la valeur a surperformé la croissance pendant la plus longue période soutenue depuis 2003-2007. Combien de temps la période actuelle de surperformance de la valeur pourrait-elle durer, et quels sont les catalyseurs qui pourraient mettre fin à ce cycle et ramener la faveur du marché à la croissance ?

D’abord, un peu de contextualisation. Les actions de valeur et de croissance sont simplement des actions qui présentent des caractéristiques de « valeur » (par exemple, relativement bon marché par rapport aux bénéfices) ou de « croissance » (par exemple, des ventes ou une croissance des bénéfices comparativement plus rapide) que leurs pairs. Dans ce commentaire, nous nous concentrons sur les indices S&P 500 Value et S&P 500 Growth, qui sont les segments axés sur la valeur et la croissance du populaire indice américain à grande capitalisation S&P 500.

Deuxièmement, l’accent est mis ici sur la performance relative. Depuis le début de l’année, la performance de la valeur est négative, tout comme celle de la plupart des autres classes d’actifs, juste moins négative que l’ensemble du marché (S&P 500) et nettement moins négative que la croissance. Autrement dit, la valeur a surperformé le marché au sens large d’environ 10 points de pourcentage depuis le début de l’année et a dépassé la croissance d’environ 20 points de pourcentage depuis le début de l’année [Figure 1]. Nous mettrons l’accent sur la performance relative lors de l’analyse des moteurs de la surperformance de la valeur d’un point de vue fondamental, et nous examinerons les graphiques des prix des indices S&P 500 Value et Growth pour analyser la configuration technique.

LA SURPERFORMANCE EN VALEUR EST FONDAMENTALEMENT SOLIDE

Plusieurs facteurs expliquent la surperformance des actions de valeur au cours de la dernière année. Il existe des facteurs géopolitiques tels que l’invasion russe de l’Ukraine qui poussent les matières premières à la hausse (les actions des sociétés liées aux matières premières tombent généralement plus lourdement dans la catégorie valeur). Il existe également des facteurs cycliques : alors que le cycle économique entre en fin de manche et que la récession se profile, les actions défensives ont tendance à surperformer, et les secteurs défensifs tels que la consommation de base et les services publics ont tendance à privilégier la valeur. Et enfin, il y a les facteurs monétaires, c’est-à-dire les taux d’intérêt, la politique de la Réserve fédérale (Fed) et l’inflation. Le facteur monétaire est le facteur sur lequel nous nous concentrons, car les deux périodes de surperformance soutenue de la valeur au cours des 20 dernières années (aujourd’hui et 2003-2007) coïncident avec les deux dernières périodes où les taux d’intérêt du marché (mesurés par l’indice à 10 ans rendement du Trésor américain) et les taux directeurs de la Fed ont augmenté de façon spectaculaire [Figure 2].

L’environnement de hausse des taux d’intérêt, poussé par les politiques de la Fed visant à étouffer l’inflation la plus élevée depuis des décennies, rend les actions de valeur plus attrayantes que les actions de croissance pour plusieurs raisons, qui ont toutes un sens fondamental et logique.

  • Les flux de trésorerie futurs sont dévalués. Les actions de croissance se négocient généralement à des valorisations plus élevées en partant du principe qu’un investisseur achète maintenant une entreprise qui deviendra une entreprise beaucoup plus grande, produisant des niveaux plus élevés de liquidités et de bénéfices à l’avenir. Par conséquent, on s’attend à ce qu’un investisseur paie une prime pour les bénéfices et les flux de trésorerie à court terme en s’attendant à des niveaux de profit plus élevés à l’avenir. La hausse des taux d’intérêt diminue cette proposition de valeur en :
    • Augmentation du coût du capital pour les entreprises, augmentation des coûts d’investissement en capital nécessaires pour financer la croissance rapide de l’entreprise, réduisant ainsi les rendements
    • Augmenter le taux d’actualisation, qui fait baisser la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, et les valorisations des entreprises
    • Moins de volatilité dans un contexte de hausse des taux. Les actions de valeur sont intrinsèquement moins chères que les actions de croissance, ce qui peut avoir plusieurs causes profondes, mais on suppose généralement que ces sociétés ont des perspectives de croissance plus faibles et, par conséquent, les investisseurs paient principalement pour les flux de trésorerie et les bénéfices “ici et maintenant”. Cela tend à rendre les actions de valeur moyenne moins sensibles aux taux d’intérêt (comme les placements à revenu fixe à échéance plus courte) par rapport aux actions de croissance et moins volatiles dans des environnements de taux en hausse.
  • Le « oiseau dans la main » est plus précieux. Outre des rendements de bénéfices plus élevés (bénéfice par action / prix), les actions de valeur ont tendance à avoir des rendements pour les actionnaires plus élevés ([dividends + share buybacks] / valeur de marché) également. Il s’agit de capital restitué aux investisseurs maintenant, plutôt que d’être réinvesti dans l’entreprise au milieu de la hausse des taux d’intérêt. Cela appuie la théorie de la préférence des investisseurs « oiseau dans la main » (basée sur l’adage « un oiseau dans la main en vaut deux dans le buisson »), selon laquelle les investisseurs préfèrent les dividendes aux plus-values ​​potentielles. Le rendement pour les actionnaires est attrayant dans un contexte de hausse des taux alors que les alternatives à faible risque situées plus haut dans la structure du capital (comme les obligations d’entreprise de qualité supérieure) offrent des rendements plus élevés.

De tous les facteurs qui ont entraîné la surperformance de la valeur, la politique monétaire est celle à surveiller au cours des 12 prochains mois pour la performance de la valeur par rapport à la croissance. La voie suivie par la Fed en matière de politique restrictive, guidée par les données sur l’inflation et l’emploi, contribuera grandement à déterminer si la surperformance relative de la valeur se poursuivra.

CONFIGURATION TECHNIQUE POUR LA VALEUR ET LA CROISSANCE
L’INDICE DE VALEUR S&P 500 EST remonté à un point d’inflexion

La configuration technique de l’indice de valeur S&P 500 (SVX) continue de s’améliorer. Le récent rebond du soutien par rapport aux sommets pré-pandémiques a laissé l’indice à un point d’inflexion clé. Une clôture au-dessus de la moyenne mobile sur 200 jours (dma) en baisse inverserait la tendance baissière actuelle et laisserait la fourchette de 1 487 à 1 494 (plus hauts de mai et d’août) comme prochain objectif de hausse. La participation à la reprise après les creux d’octobre a également été généralisée. Plus de la moitié des SVX se négocient désormais au-dessus de leur MM200j et de leurs plus bas de juin. En outre, les indicateurs de momentum restent haussiers avec des signes limités de conditions de surachat généralisées, suggérant que le rallye actuel pourrait avoir plus de marge de manœuvre [Figure 3].

L’INDICE DE CROISSANCE S&P 500 EST RETOURNÉ À LA RÉSISTANCE

Le contexte technique de l’indice de croissance S&P 500 (SGX) reste difficile. Contrairement au SVX, l’indice reste bien en deçà de sa tendance baissière actuelle et continue de lutter avec le soutien des plus bas de juin. Des reprises mineures de soulagement par rapport aux niveaux de survente se sont développées depuis octobre, mais elles ont manqué d’élan haussier durable. Bien qu’il y ait eu quelques progrès techniques récents pour le SGX, les preuves techniques indiquant un changement de tendance restent limitées à ce stade. [Figure 4].

FORCE RELATIVE

L’analyse graphique des ratios comparant l’indice de valeur S&P 500 (SVX) à l’indice de croissance S&P 500 (SGX) fournit les preuves techniques les plus convaincantes de la valeur par rapport à la croissance. Le graphique du ratio SVX/SGX a récemment éclaté à partir d’une formation de fond en cours de développement depuis 2020. De plus, la paire a inversé une tendance à la baisse remontant aux sommets de 2007. La hausse des moyennes mobiles sur 20, 50 et 200 jours pour la paire fournit une confirmation supplémentaire d’une tendance haussière soutenue par une surperformance de la valeur.

CONCLUSION

Les ratios cours/bénéfices (P/E) des actions de valeur restent inférieurs à leur décote moyenne historique par rapport aux ratios P/E des actions de croissance, mais l’écart se resserre car les multiples des actions de croissance se compriment à un rythme plus rapide que les multiples des actions de valeur en le marché baissier actuel. Cependant, tant que la Fed reste hawkish, maintenant les taux en territoire restrictif pour juguler l’inflation, nous pensons que la valeur devrait continuer à surperformer la croissance, pour toutes les raisons décrites dans ce commentaire. Un rythme plus lent de petites hausses de taux et une pause ultime dans le cycle de hausse seront des vents contraires à la performance relative de la valeur, mais jusqu’à ce qu’il y ait une voie claire que l’inflation se dirige durablement vers l’objectif à long terme de 2 % de la Fed, la valeur a un bon chance de surpasser la croissance. Le LPL Research STAAC continue de favoriser une inclinaison vers la valeur du point de vue de l’allocation d’actifs.

Groupe financier Ocean City
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DIVULGATIONS IMPORTANTES

Ce document est fourni à titre d’information générale uniquement et n’est pas destiné à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Rien ne garantit que les points de vue ou les stratégies discutés conviennent à tous les investisseurs ou produiront des résultats positifs. Investir comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital. Toutes les prévisions économiques présentées peuvent ne pas se développer comme prévu et sont sujettes à changement.

Les références aux marchés, aux classes d’actifs et aux secteurs concernent généralement l’indice de marché correspondant. Les indices sont des composites statistiques non gérés et ne peuvent pas être investis directement. La performance de l’indice n’est pas indicative de la performance d’un investissement et ne reflète pas les frais, dépenses ou frais de vente. Toutes les performances référencées sont historiques et ne garantissent pas les résultats futurs.

Tous les noms de sociétés indiqués ici sont uniquement à des fins éducatives et non une indication d’intention commerciale ou une sollicitation de leurs produits ou services. LPL Financial ne fournit pas de recherche sur les actions individuelles.

Toutes les informations sont censées provenir de sources fiables ; cependant, LPL Financial ne fait aucune déclaration quant à son exhaustivité ou son exactitude.
Les bons du Trésor américain peuvent être considérés comme des investissements « refuges » mais comportent un certain degré de risque, y compris le risque de taux d’intérêt, de crédit et de marché. Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d’intérêt si elles sont vendues avant l’échéance. La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d’intérêt augmentent et que les obligations sont sujettes à la disponibilité et aux variations de prix.

L’indice Standard & Poor’s 500 (S&P500) est un indice pondéré en fonction de la capitalisation de 500 actions conçu pour mesurer la performance de l’ensemble de l’économie nationale par l’évolution de la valeur marchande globale de 500 actions représentant toutes les principales industries.

Le ratio PE (ratio cours/bénéfices) est une mesure du prix payé pour une action par rapport au revenu net annuel ou au bénéfice réalisé par l’entreprise par action. Il s’agit d’un ratio financier utilisé pour l’évaluation : un ratio PE plus élevé signifie que les investisseurs paient plus pour chaque unité de revenu net, de sorte que l’action est plus chère par rapport à celle avec un ratio PE inférieur.

Le bénéfice par action (EPS) est la partie du bénéfice d’une entreprise allouée à chaque action ordinaire en circulation. EPS sert d’indicateur de la rentabilité d’une entreprise.

Le bénéfice par action est généralement considéré comme la variable la plus importante pour déterminer le prix d’une action. Il s’agit également d’un élément majeur utilisé pour calculer le ratio d’évaluation cours/bénéfice.

Toutes les données d’index de FactSet.

Ce matériel de recherche a été préparé par LPL Financial LLC.

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RÉS-1333700-1122 | À usage public | Numéro de suivi 1-05346564 (Exp. 23/11)
Pour une liste des descriptions des indices référencés dans cette publication, veuillez visiter notre site Web à lplresearch.com/definitions.

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